日前，英诺天使基金创始合伙人李竹在“中国天使投资人峰会”以《早期投资的新趋势》为主题做分享。

下面为演讲实录，enjoy：

杨浦是每年大家都应该来的地方，因为每年都有一大批优秀的天使投资人过来，而且我们要感谢这个平台背后杨浦区政府的支持。

天使会成立了7年，我担任会长两年，但是黄浦江论坛已经连续举办了六年。每年全国各地各个城市都有天使投资人的大会，但是一直坚持办下来并且每次与会嘉宾层次最高的就是黄浦江论坛，所以我想大家应该感谢杨浦区的领导对我们的支持。

今天我想讲一下天使投资的生存之道

过去的6年里，大家都是高歌猛进，各种好消息频频传来，但是今天，寒冬确实来了。未来的十年跟过去的十年大不一样，如何生存反而成了天使的问题。

投资的新常态我天天都在讲，但是这个新常态不是短期内就能有大的转变。

首先，是全球化红利消失，现在全球肯定是两个系统。

第二，是现在经济减速已经成为一个持续性的事情。

现在来看，中国这么大的经济体量再回到年增长6%、7%、8%相当不容易，因为过去几个季度，每个季度GDP的增速一个季度比一个季度下降0.2%，甚至可能比这个还要差一些。

所以在这种情况下大家认为经济下滑，不确定性就来了，我们看到的情况是方方面面都缺钱。中国前几年P2P把老百姓的钱搜刮了一遍，互联网金融又来了一波，去年降杠杆、上市公司也没钱，所以这个大的环境下，对所有的投资人都是有压力的。

在寒冬里面，天使投资人实际上是整个经济的毛细血管，对经济变化的感受其实是最敏感的，寒冬来了，首先是毛细血管会收缩。

很多大的VC现在融资的时候看上去好像特别容易，但我看也不是这么回事。

政府不可能所有的钱都来支持创投，但政府实际上是现在最大的LP。我们的上市公司一半的利润来自于银行，银行又不能做出资，现在主要的上市公司也缺钱。

天使投资行业开始出现分化

从去年开始，很多机构化的天使在逃离，有三种情况。

第一种情况，天使投资做得比较好，然后就把基金越做越大，融到钱有更多的管理费，能招更多的优秀人才，看更多的项目，他能看两百个项目投一个。

第二种情况，2014、2015年的时候大量的天使机构化，到了今天要交成绩单了，成绩单不理想，募资也募不到。

第三种情况，就是我们这些天使投资人看到了一些很好的机会，自己去创业去了，连郑刚这么有名的投资人，也去做汽车了，他的皮卡现在已经问世了。

天使投资人有时候看到很多机会，其实有很多项目是资源整合型的，不一定能找到很好的创始人，投资人就自己干了。但是我说，其实现在的机会对天使来说反而是最大的，虽然有一些募资和退出的压力。

另外就是大企业做的VC已经成为市场的主流。我们这些做早期的，跟他们没法竞争，谁能比得上腾讯呢？关键是更多像腾讯这样的企业都要做VC。

我前两天从德国回来，德国有一个公司叫博世，这是跟华为一样值得尊敬的公司，没有上市，一年一千多亿美元的销售收入，都是用自己的钱，他们现在也要做自己的VC。

他们在中国原来投了六个项目，都是用自有资金投的，其中有两个是我们英诺投过的公司，他们也要做VC，还要在中国搞一个博世创新中心，这些巨头进来，我们这些天使如果要是说就想把基金做大，你跟他们怎么竞争？

现在的VC面临非常大的挑战，反而是我们踏踏实实做好A轮之前的投资，跟这些VC广泛友好合作，你能得到更多的发展。

守彬刚才总结了那么多，其中有一条特别重要就是跟产业结合，这个是对的，包括我们英诺现在第四期基金也在跟产业资本紧密的对接。

从我们过去这半年投资的情况来看，现在的创业项目的价格非常合理，不是一般的合理。我们投一个项目，有三个博士、五个硕士，后面还有三个院士站台，估值不到三千万人民币，我们给他几百万，现在产品做出来了，上个礼拜估值涨到1.5亿，所以实际上现在已经有很多被低估的，尤其是科技类的项目，所以最好的投资机会就是当下。

天使面临的退出问题要如何解决

说到退出，这是现在咱们天使面临的非常大的问题，你要生存你就必须退出，其实我原来自己也是一个个人的天使，个人天使其实是率性而为的，钱也是自己的，游族网投了4年上市，美团投了8、9年上市，一般的机构大部分都没有8、9年，所以大部分的机构等不到这个时候，但是机构天使跟个人天使还有一点不一样，LP是要回报的，一个基金不可能是8、9年，你要把回报退出来。

所以是不是追求每个项目都要IPO呢？未必，反而是说五六年的时候你的DPI怎么样，有没有本金还回去，你可能拿一个项目多拿了两三年多了一些回报，但是年化算下来未必是高的，在过去一年里面，我们也有不少的公司到海外上市，包括香港、美国，但是他们上市的价格从现在看80%基本上大部分都跌去了60%以上。

所以其中一些上市公司早期投资人前段时间碰到我说，两年前上一轮融资的时候退出，比现在上市的价格还高一倍，所以作为天使，我们其实从一级市场退出未必是坏事，因为现在一级市场的估值可能比二级市场还高。

现在上市期还有很多不确定性。所以我觉得现在天使投资人不一定追求IPO，现在IPO回报未必是比一级市场高，可能你多一些名声，但是给LP带来的回报并不是最好的。

我们现在看重两个关键词 一个是科技 一个是大数据

我们现在投科技要投什么？我觉得深度学习这个赛道已经结束了。

我们投了一个第三代人工智能可理解的AI，清华人工智能研究院，就是说深度学习目前其实还有很多不安全的因素，容易被突破。

现在变现是最重要的，所以我们现在投的时候，人工智能的项目两年之内必须有销售收入，潜在的市场每年低于一百亿的不投，科技类项目跟模式创新项目都有一样的问题，你有时候看一个科技很好你就投了，但是还有其他的东西更便宜的方案，可能没有那么高精尖，但是能替代它，能解决问题，或者说这个市场每年就是几十亿人民币。所以我想在投这件事上还是要投能落地的。

包括硬科技，包括航天科技、火箭、小卫星、新材料等领域，像我们投的小卫星公司现在已经发了14颗卫星了，也是现在发射小卫星最多的，我们投了一个火箭发射的公司，现在做了一个技术也是最新的技术，能够把整个发射成本降低70%，还有新材料，这一块也是有非常大的需求。

而在这里面哪些东西是可以去创业的？看大数据。实际上大数据是上帝的视角，你看大数据你才能知道哪些公司真正有价值，能不能满足用户的需求。

从云服务的提供商、公开的资料你可以查到这些数据，找到行业细分龙头的第一个上门拜访，投了几个公司很不错，其中有一个公司是做筷子的，马上也准备上市了，所以没有数据驱动是不行的。

前段时间大数据行业在整治，区块链也一样，为什么要整治？大乱之后有大治、大治之后有大发展，这个时候我们要合规的使用大数据，大数据之间的交换、联合计算、隐私计算这是非常大的需求，其实这里面有很大的机会。

现在如何在寒冬中生存？

最后我说一下，在现在的寒冬里面，如果我们要生存，从未来看现在，我们要穿越低谷，我们得找能改变未来的事情。

如果你是创业者，天使投资人对你说这件事能挣钱所以我去干，那就是从现在看现在；但是你要是从能改变未来，能给大多数人带来福祉，从这个角度思考问题去做这件事情，这就是一个长期的事。

我们现在站在一个非常重要的始点上，过去的六年七年大家看好像是快速发展，赚钱好像很容易，但是在未来的十年赚钱都会变成相当不容易的，所以在现在我们这些天使投资人、创业者要做一些不容易的事，不容易的事做的人一定是少的，而这些事情能给社会带来价值。